今日（10月28日），PCB龙头东山精密正式登陆港交所主板，开盘即陷入破发，盘中最大跌幅超6%。截至发稿，股价跌幅明显收窄。
每经记者 李旭馗摄
东山精密不佳的二级市场表现，早已在招股阶段埋下伏笔。根据公司配发公告，尽管引入20名基石投资者强力托底，但公开发售仅录得0.52倍认购，孖展融资认购仅0.39倍，成为自去年2月以来港股公开认购倍数最低的新股，所有参与打新的散户实现100%中签。极端低迷的认购情绪，也让少数大手笔打新的投资者面临最多浮亏318万港元。
散户弃购 机构兜底 公开认购创近一年多新低根据东山精密披露的全球发售配发结果公告，此次H股全球发售股份总数为11378.32万股，初始发行结构按照港股常规比例设定：香港公开发售初始股份为1137.84万股，占全球发售总量10%；国际发售初始股份10240.48万股，占比90%。
不过，由于香港公开发售未获得足额认购，发行方启动股份重新分配机制，将547.29万股香港发售股份调拨至国际配售。调整完成后，香港公开发售最终仅发售590.55万股，占全球发售总量的5.19%；国际发售股份提升至10787.77万股，占比升至94.81%。
从认购数据来看，东山精密此次新股市场呈现出极强的两极分化。国际发售获得3.17倍适度超额认购，合计81名承配人足额承接股份；香港公开发售认购遇冷，最终认购倍数仅0.52倍，孖展融资认购倍数更是低至0.39倍，有效申购仅4484份，创下自2025年2月以来港股新股公开认购倍数新低。
上一只公开认购倍数更低的新股，是2025年1月挂牌上市的宜宾银行。该行香港公开发售认购倍数仅0.21倍，刷新阶段性低点；不过宜宾银行配备绿鞋护盘机制，上市首日守住发行价，并未出现破发行情，与东山精密首日大跌形成鲜明对比。
纵观今年港股新股市场，多只新股遭遇散户冷遇，但东山精密0.52倍的认购数据依旧垫底。即便公司H股定价86.8港元，较A股股价折价约35%，给出足够大的安全垫，依然没能吸引散户资金入场。另一边，机构资金态度截然相反，公司敲定20名基石投资者，合计认购5689.11万股，占到全球发售总量的50%，阿里巴巴、摩根资产管理等知名机构悉数入局，形成机构兜底、散户弃购的局面。
15名乙组“勇士” 顶头槌投资者浮亏超318万港元在惨淡的认购数据之下，此次打新参与者寥寥无几，尤其是投入巨资的乙组投资者，仅有15人出手，被市场视作逆势进场的打新“勇士”。
公告披露的配售明细显示，本次新股甲组共有4469名投资者参与申购，申购门槛仅为100股，最高申购额度为5万股，其中7名投资者顶格申购5万股。由于公开发售认购不足，甲组所有申购全部足额获配，一手中签率达到100%，没有出现常规新股摇号抽签的情况。
相比甲组的散户规模，乙组投资者人数大幅锐减，最终仅15人参与申购。乙组申购门槛为6万股，有2名投资者刚好按下限门槛申购；申购额度逐级抬高，最终出现1名顶头槌（港股打新术语，指投资者在单只新股公开发售中，按招股书规定可认购的最大股份数量）申购者，一次性申报60万股，成为全场最大单笔申购订单。此外，还有1名投资者申购50万股，2名投资者申购30万股，1名投资者申购20万股，6名投资者申购10万股，2名投资者申购8万股。
本次新股招股价锁定在86.8港元，上市首日盘中最低下探至81.5港元。以此最低价测算，这位申购60万股的顶头槌投资者，若不计手续费与融资利息，账面浮亏最高达318万港元。即便股价后续有所反弹，巨额浮亏依旧给融资打新的投资者带来不小的资金压力。
融资打新爆仓风险可控 券商将优先要求追加保证金整体来看，乙组15名投资者均为大额申购，若使用孖展融资放大杠杆，一旦股价持续走低，账面亏损会同步放大，杠杆越高，亏损风险越高。
面对乙组大额孖展投资者超300万港元的账面浮亏，市场开始担忧融资盘触发爆仓、券商被动强平，进一步冲击股价。不过香港券商人士向记者表示，尽管单笔浮亏数额巨大，但本轮融资盘被强制平仓的概率很低。
券商从业人员解释，不同券商给予融资打新的杠杆倍数有所不同，最高一般定格为10倍杠杆。也就是说，如果投资者用10万的本金，可以融资90万，共100万进行打新。
因此，按照常规理解，如果新股破发幅度达到10%，意味着本金全部亏光，也就是所谓的融资盘爆仓了。
“虽然浮亏额度较大，理论上存在一定的爆仓风险，但在实际操作中，券商通常会采取较为温和的处理方式，一般不会立即进行强制平仓。”上述香港券商人士表示，“券商通常设有一条‘维持保证金线’（maintenance margin），这是一条预警线。一旦你的账户净值低于该线就会触发‘追保通知’（Margin Call）。这条线比强平线会更早触及，有可能跌幅7%，或者6%，甚至是5%。”
所以，客户只需要在规定时间内补足保证金，或者卖出部分股票以降低杠杆。只有在客户无法补足保证金且拒绝减仓的情况下，券商才会考虑强平。另外，如果融资打新的投资者在券商的资产较大，那么有可能真的要等下跌10%，才会要求追加保证金。
只有当客户无法按时补足资金，账户保证金跌破平仓线，券商才会启动程序卖出持仓股份。
具体到东山精密的案例，由于发行价86.8港元相对较高，且破发幅度目前控制在10%以内，对于大多数融资比例不高的投资者而言，风险尚在可控范围内。但对于那位认购60万股的“大户”而言，如果其使用了高倍杠杆（如10倍或以上），则可能面临较大的追加保证金压力。
值得注意的是，东山精密新股有过半股份被基石投资者锁定，基石股份设有6个月锁定期，短期不会在二级市场抛售，股份抛压相对有限，也降低了股价持续大跌、触发融资盘连锁爆仓的可能性。
本文来源：每日经济新闻
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