汇嘉时代
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超市板块驱动增长，Q2 归母净利增速亮眼。1）公司26H1 实现营收13.35亿
元／+4.98%，归母净利0.98 亿元／+46.40%，扣非0.93 亿元／+47.10%。2)Q2 营收5.75亿元／+5.5%，归母净利0.34 亿元／+231.3%，扣非归母0.35 亿元／+271.5%。
3）营收分板块：超市8.03亿
元／+10.55%，百货2.84亿元／-7.61%，其他业务2.48亿元／+4.25%。4）营收分地区：乌鲁木齐（占比52.1%)、阜康增速远超公司整体，分别为＋17.66%/15.25%，克拉玛依实现正增长0.65%。
超市毛利率显著改善，整体费用率优化。1)H1 毛利率34.96%/-0.05pct，其中超市21.80%/+2.09pct 显著提升，百货38.63%/-4.45pct；归母净利率7.36%/+2.08pct。
2)Q2 毛利率36.93%/+1.76pct，归母净利率5.9%/+4.0pct。3)H1 费用率：
23.2%/-1.73pct，其中销售／管理／财务费用率分别﹣0.85/-0.15/-0.73pct 至13.6%/7.0%/2.6%，全面优化。4）经营性现金流2.57 亿元／+98.69%。
供应链提质增效，门店优化成效显著。1）截至26 年上半年末，公司在新疆拥有 4家百货商场、5家购物中心及 12 家独立超市，受托管理 3家购物中心及 1家百货商场，建筑总面积达 107 万平方米，稳固区域零售龙头地位。2）全面落地"精品、生活、社区"超市门店三级定位，粮油供应链打通直采。完成2300 支滞销SKU 出清，引进2000 支优质新品，带动综合毛利率同比提升。其中，新品营收贡献达10%、 毛利贡献超11%, 高毛利商品销售占比稳步攀升。3）聚焦品牌调改、空铺管控、租金提增三大抓手。目前整体出租率达97%/+1.29pct。累计新开业品牌148个，含15个乌鲁木齐城市首店、65 个区域独家品牌；完成77 个品牌商务条件提增。4）营销活动发力，消费市场回暖。优化节日活动、聚焦主题消费、线上线下融合（抖音、小红书多平台直播）、多业态联动、会员精细化管理，全门店累计进店人次同比增长36.30%。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2026-2028年归母净利分别为1.44/1.83/2.21亿元，参考可比公司，维持10％溢价，给予公司2026年33倍市盈率，对应目标价为10.27元，维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧、调改不及预期、消费复苏不及预期。
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